天下网商记者 王金成

喝过一段时间速溶咖啡的人，对植脂末都不会陌生。植脂末的存在，让咖啡的口感变得更好，因此它也被叫做“咖啡伴侣”。

无论是雀巢还是麦斯威尔，都少不了它。

随着第三次咖啡浪潮的兴起，越来越多的人喝起了现磨咖啡，植脂末渐渐淡出了人们的视野。

不过，它并没有消失。

最近，一家主要以生产和销售植脂末、速溶咖啡粉的企业准备在上交所上市了，它就是佳禾食品工业股份有限公司。

这家企业的名声不大，但是与其合作的都是知名品牌，香飘飘、统一、娃哈哈、联合利华、TORABIKA(印尼)等知名食品企业之外，还有“CoCo 都可”、“85°C”、“沪上阿姨”、“古茗”等诸多茶饮品牌。

佳禾食品在这次IPO中拟募集资金5.64亿元，主要用于植脂末、冻干咖啡的产能扩充和研发等。

如今奶茶和咖啡行业的火爆，能否助推“咖啡伴侣”迎来第二春？

净利率15%的生意

速溶咖啡时代过去后，奶茶行业的快速发展，又为佳禾食品这样的植脂末生产企业提供了发展的机遇。

根据招股书显示，2016年佳禾食品营业收入为13.22亿元，2017年为13.67亿元，2018年达到15.95亿元，扣非净利润分别为1.99亿元、1.87亿元和2.44亿元。今年一季度，佳禾食品的营收为3.81亿元，扣非净利润为5550.22万元。

从整体营收上来看，佳禾食品保持了不错的业绩；从未来市场需求来看，随着奶茶、咖啡、烘焙和麦片等领域持续增长，对植脂末产品的需求也不断提升。

根据《中国食品报》预测数据显示，2018 年，我国植脂末产品的消费量为 57.65 万吨，预计 2023 年消费量将增加到 76.82 万吨，复合增长率将达到 5.91%。

此外，国内企业植脂末的出口也在逐年递增。相关数据统计显示，从2016年至2018年间，国内植脂末产品出口量从13.75万吨增至19.59万吨，复合增长率达到19.36%。

这样的增长速度，对佳禾这样的植脂末产品生产企业而言，无疑是一个利好消息。

国内市场，佳禾近三年的份额有所减小，但仍然能保持14.33%的份额。而在出口规模上，佳禾食品从2016年的3.56万吨增至2018年的5.26万吨，去年占市场份额增加至26.85%。

它的主要竞争对手包括雀巢、菲仕兰等国际食品公司和福建邦领食品等国内企业。

高速增长下的隐患

看似还不错的前景下，却也有不小的可预知风险。

佳禾食品的主营业务包括植脂末、咖啡和其他固体饮料产品。其中植脂末的营收占总营收的比重非常高，2016年是94.64%，2017年91.65%，2018年85.94%。

这样的营收占比，在市场风向变化迅速的当下，抗风险能力就显得较弱。一旦消费者的偏好发生明显变化，奶茶、咖啡、烘焙及麦片食品的消费需求下降，那么相应的对植脂末产品的需求也会下降，并且影响到经营业绩。

另一方面，虽然手握香飘飘、统一、coco等知名品牌，但他们对佳禾食品的需求并不那么稳定。

IPO文件显示：前五大客户为佳禾食品带来的销售收入，占当期销售收入的比例正逐年下降，从2016年的37.85%到2018年的31.24%，今年前三个月，这个占比甚至跌落到26.84%。

并且，近几年的前五大客户也一直在发生变动。2016年与2017年，统一都是佳禾的第一大客户，分别带来1.65亿和1.41亿的销售收入。但是2018年开始，统一的位置被印尼企业TORABIKA取代，还退出了佳禾前五大客户行列，后者带来的销售收入为2.09亿元。但到今年第一季度，佳禾食品的第一大客户又变成了上海肇亿商贸有限公司。

另一家大客户香飘飘，近几年对佳禾食品的采购需求也在逐渐萎缩。

2016年，香飘飘给佳禾食品带来的销售收入与统一相当，为1.64亿元，排名第二。2017年降到1.12亿元。去年，香飘飘带来的销售收入进一步缩减至8613.17万元。

虽然佳禾食品称拥有400多家客户，但这些大客户的需求变化，会直接地影响到佳禾食品的销售。

根据佳禾食品的招股书显示，去年植脂末产能为13.5万吨（其中国内8.26万吨，出口5.26万吨），产销率接近100%。如果融资扩大生产后，能增加12万吨的产能。但如果需求不能保持稳定增长，上市后融资扩大的产能恐怕最终只能变成滞压仓库的库存。

此外，原材料占主营业务成本比重较高，严重制约着佳禾食品的盈利能力。

过去三年间，佳禾食品的原材料成本占当期主营业务成本的比重高达90%以上。如果原材料价格发生大幅度波动，又不能同步调整价格来缓冲，盈利就会有很大的波动。2016年到2018年，佳禾食品的主营业务收入增长了20.3%，但成本却增长了27.33%。

此外，值得一提的是，在提交招股书之前，佳禾食品已经有三次分红，2016年分配现金股利1.46亿元，2017年分了7亿元，未分配利润从7.14亿元瞬间减少到1.15亿元。按照当时佳禾食品实控人柳新荣和唐正青夫妇91.79%的持股比例，两人约分走了7.7亿元。

编辑 杜博奇